一季度业绩实现稳健增长
   
公司18年营收、归母净利润分别同比增长6.4%、32.8%,其中Q4增速分别为-12.0%、18.5%,19Q1分别为-6.5%、14.8%,受地产因素影响业绩承压。分产品看,公司持续推进烟灶产品平台升级换代及产品标准化工作,目前新品通用件平均使用比例接近40%。其中灶具实现收入16.14亿元,同减3.38%;烟机23.56亿元,同增1.42%。公司成立热水供暖产品部、热水器销售中心统筹品类研发及销售,推出华帝瀑布浴热水器等多个系列产品,全年热水器收入12.63亿元,同增24.50%;橱柜保持快速增长势头,收入3.60亿元,同增60.82%;消毒柜1.81亿元,同减13.84%;此外,公司积极布局嵌入式产品,洗碗机、蒸烤一体机蓄势待发,全年其他厨电收入2.20亿元,同增35.98%。
   
毛利率同比改善,净利率小幅下降
   
公司全年销售费用率、管理费用率分别同比下降0.83pct、0.59pct至27.09%、2.80%,利息收入增加使财务费用率下降0.21pct至-0.77%,研发投入力度加大使研发费用率上升0.46pct至3.67%,期间费用率整体下降1.16pct至32.79%。盈利能力方面,公司整体毛利率自2012年以来持续上升,2018年提升1.86pct至47.34%;净利率提升2.19pct至11.38%,达到近年最高水平。
   
19Q1销售、管理、研发费用率分别同比上升1.14pct、0.23pct、0.70pct至28.40%、3.87%、3.57%;财务费用率下降0.33pct至-0.66%,期间费用率整体上升1.74pct至35.17%。盈利能力方面,毛利率同比提升2.77pct至48.13%,高于18年全年,净利率提升1.87pct至10.18%。
   
积极拓展家装建材等新兴渠道,构建多元化渠道体系
   
(1)线下渠道方面,公司持续升级终端门店,全年新建或重装的品牌旗舰店、标准店店均面积达193平、75平,同增3.2%、15.4%;此外,公司积极开拓家装建材连锁卖场等新兴渠道,截至18年底共进店306家,其中红星、居然分别进店157家、133家,进店率为51.8%、48.9%。全年线下渠道收入34.22亿元,同减3.17%。(2)公司持续发力电商渠道,进一步强化燃气热水器、洗碗机、嵌入式产品的电商运营工作,同时推出与线下产品差异化的线上精品,全年电商渠道实现收入16.07亿元,同比增长26.81%;(3)工程渠道方面,公司新增融创地产、中国铁建、奥园集团、山湖海集团等14家战采客户,目前已合作战采客户累计达41家。同时,公司积极开拓工程渠道代理商,2018年共签约代理商9家,工程渠道全年实现收入4.39亿元,同比增长54.49%。(4)海外渠道实现稳健发展,全年收入5.26亿元,同比增长4.48%。
   
投资建议
   
预计公司2019-2021年实现基本每股收益0.92、1.09、1.26元,对应PE分别为14X、12X、10X,19年PEG小于1。我们看好公司渠道的多元化发展,嵌入式产品亦有望成为新的业绩增长点,维持“推荐”评级。
   
风险提示
   
原材料价格上涨、地产销售波动、行业竞争加剧。