事件:公司发布半年报,2019年上半年实现营收 29.30亿元,同比增长-7.7%;归母净利润 3.95亿元,同比增长 15.3%。
   
点评:
   
受渠道库存影响短期收入增长承压,结构升级推动毛利率提升2019年上半年公司实现营收 29.30亿元,同比增长-7.7%,归母净利润 3.95亿元,同比增长 15.3%。分渠道看,上半年电商渠道增长 4%,线下零售渠道下滑约 10%,主要是配合经销商消化库存,截至 6月渠道库存保持在 3个月左右的良好水平。利润方面,受益于产品结构的提升和成本红利,上半年公司毛利率提升 3.25pct。
   
开拓多元化渠道,稳步推动市场份额提升零售渠道方面,线下持续优化客户结构,强化零售导向,加快市场反应速度;线上积极打造爆款,提升销售费用使用效率。
   
同时,公司也在积极开拓工程渠道代理模式,抢占精装房行业机会。截至 6月底公司已签约代理商 27家,工程渠道突围可期。
   
强化费用管控,向管理要利润上半年公司销售费用 8亿元,同比增长-2.6%,销售费用率27.43%,同比提升 1.4pct。公司加大费用投入,支持线下代理商消化库存。同时,公司也在强化费用管控,销售费用中的业务宣传费、促销费均有 8%~9%的下降,超过营收降幅。
   
上半年预收款同比增长 35.5%,线下渠道库存消化临近尾声上半年公司预收款项 1.64亿元,同比增长 35.5%,环比也有明显增长。我们认为公司多举措提振终端动销,随着线下渠道库存消化接近尾声,线下代理商的打款提货积极性有所提升。
   
盈利预测与投资建议预计公司 2019-2021年将实现净利润 7.86亿元、9.19亿元和10.66亿元,对应当前 PE 分别为 12倍、10倍和 9倍。随着线下库存消化进入消化和公司零售渠道的持续优化,下半年经营业绩有望稳步向上。20年对应估值 10倍,给予“强烈推荐”评级。
   
风险提示:销售费用率上升、原材料成本抬升