事件:公司发布2019年中报。2019年上半年实现营业收入29.30亿元,同比下降7.68%,实现归母净利润3.95亿元,同比增长15.32%,扣非归母净利润3.75亿元,同比增长12.83%;其中2019Q2实现营业收入15.99亿元,同比下降8.61%,归母净利润2.63亿元,同比增长15.58%,扣非归母净利润2.47亿元,同比增长10.46%。业绩基本符合预期。
   
传统烟灶下滑,新兴品类成长性强。分产品来看,烟机收入同比下滑6.80%,灶具同比下滑10.83%,燃气热水器同比下滑13.31%,电热水器下滑20.73%,消毒柜同比下滑30.36%,洗碗机同比增长84.91%,蒸烤一体机同比增长573.54%,电烤箱同比增长29.06%。
   
多元化渠道体系,覆盖率行业第一。公司已建成专卖店渠道、KA渠道、电子商务渠道、房地产工程渠道、建材渠道等营销网络体系,渠道覆盖率行业第一。分渠道来看,线下加强渠道零售导向,不断开拓新渠道;线上电商渠道实现营业收入8.30亿元,同比增长4.08%,占主营业务收入的28.68%;工程渠道实现营业收入0.90亿元,同比下降44.85%,截至报告期已签约代理商27家。
   
降本增效效果显现,盈利能力不断提升。公司强调内部降本增效,2019年上半年毛利率同比上升3.37个百分点至49.92%,盈利方面,上半年公司净利率同比大幅提高2.69个百分点至13.70%,毛利率和净利率分别创历史新高;费用端,公司加大品牌宣传力度,销售费用率同比提升1.44个百分点至27.43%,管理费用率同比提升1.20个百分点至7.22%,财务费用率同比下滑0.06个百分点至-0.91%。
   
投资建议:综合来看,公司不断进行内部管理变革,强调降本增效,多层次品牌矩阵助推业绩发展。下半年地产竣工回暖预期下需求有望回升,公司品牌+渠道竞争力突出。预计公司2019-2021净利润分别为7.48亿元、8.50亿元、10.00亿元,对应EPS分别为0.85元、0.96元、1.14元,对应PE为12.16倍、10.70倍、9.09倍。预计公司2019年PE在16-18倍,合理区间为13.60-15.30元。维持“推荐”评级。
   
.风险提示:地产竣工不及预期,原材料价格上涨,市场竞争加剧。